金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增(z十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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