4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēn泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文g)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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