事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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