来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程'>顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

　　1

　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。<顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程/strong>从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

　　2

　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

　　3

　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

　　4

　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新(xīn)。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。