来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(20mm等于多少厘米 20mm是多大zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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