金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(gu乔丹有多高ò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)乔丹有多高贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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