调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高(gāowhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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