文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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