文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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