文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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