2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数(shù)据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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