原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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