近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国没带罩子让捏了一节课感受企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到没带罩子让捏了一节课感受了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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