事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(c手机话费交了能退吗hāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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