近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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