5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)写照的意思 写照是什么词性提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公写照的意思 写照是什么词性司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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