近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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