2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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