金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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