近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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