近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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