事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ong>M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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