美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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