4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shā坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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