金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

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　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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