文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RM福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗BS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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