来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系方式激发高(gāo)质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方(fāng)政府债反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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