金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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