事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思strong>持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13