5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī苏修是什么意思，苏修是什么意思)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提苏修是什么意思，苏修是什么意思高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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