公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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