5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(d美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思àn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(gu美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思ó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xí美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思ng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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