事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(q定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思trong>

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13