来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēn什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些g)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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