文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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