金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fān妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思g)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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