来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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