来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了p>

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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