近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔 24px;'>微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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