事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加云南有哪几个市 云南是几线城市10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún云南有哪几个市 云南是几线城市)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若云南有哪几个市 云南是几线城市流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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