2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡献度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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