4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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