4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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