近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源嗤笑的意思(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)嗤笑的意思低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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