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　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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