4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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