调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初元电荷e等于多少？(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(元电荷e等于多少？fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年元电荷e等于多少？的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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