2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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