事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.5至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号5％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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