私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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